公司近况

　　公司公告：法国阿海珐公司通过来料加工的方式向上海电气核电设备有限公司分包6 台蒸汽发生器（核岛主设备之一）。根据双方约定，蒸汽发生器将用于更换项目，安装于南非Koeberg 核电站。

　　评论

　　该订单是上海电气在核岛主设备领域走向国际的标志性事件。虽然上海电气曾在90 年代为巴基斯坦恰希玛核电站提供过核岛主设备，但当时更多体现的是中巴两国之间的友好合作，并非市场化竞争，本次法国阿海珐让上海电气承担核岛设备分包合同的加工制造，体现了上海电气在核岛主设备领域的制造能力已获得国际核电巨头认可，对公司后续打开国际市场有相当积极的意义。有助于上海电气提高自身的技术能力。根据行业反馈，目前我国核电设备企业的技术能力与国际巨头之间还存在较大差距，尽管成本较低，也难以在海外招标中胜出。本次上海电气帮助阿海珐制造的核岛设备是阿海珐主流的CP1 机组型号（阿海珐在1976年为南非建造该两台核电机组），我们认为合作过程有助于上海电气提高对该型号机组的技术理解和制造能力。

　　预计阿海珐后期将有持续的分包订单给上海电气。由于支出大幅上升，阿海珐2014 年集团亏损额达48 亿欧元（2013 年亏损5亿欧元），公司在3 月4 日的年报发布会上提出了减少10 亿欧元成本的计划，同时表示要加强对外合作，特别提出要加强在中国的运营。我们判断本次与上海电气的合作是阿海珐成本降低战略的一部分（中国核电设备制造成本比国外低30-60%），若本次合作顺利，未来预期有持续分包订单落地。

　　盈利层面影响较小。由于上海电气与阿海珐签订的保密条款，本次订单的合同金额及具体条款无法披露，但我们预计该两台核电机组的蒸汽发生器合计金额占目前的收入比重不超过1%，来料加工型订单利润率有限，预期净利润层面的贡献也不超过1%，故该订单的战略意义大于业绩贡献。

　　估值建议

　　维持盈利预测，维持H 股推荐评级，A 股中性评级，小幅上调A股目标价从8.8 元至10 元，对应2015 年市净率3.7 倍。维持H股目标价5.4 港币。

　　风险

　　核电设备出口进度低于预期。（中金公司 张晓莹）